Valoración de empresas por múltiplos de EBITDA. ¿Qué múltiplo debo elegir para valorar mi empresa?

Una de las cuestiones que nos suelen preguntar los empresarios cuando buscan valorar sus empresas es que metodología utilizar a la hora de determinar cuál es la mejor firma de valorar una empresa.

Es habituar escuchar que muchas valoraciones, sobre todo en operaciones de compraventa de empresas, se realizan  como utilizando como métrica un múltiplo sobre el EBITDA.

En primer lugar, vamos a definir lo que es el EBITDA. El EBITDA es el acrónimo del término inglés Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization, es decir, el beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones.

Sería una aproximación al beneficio operativo, es decir, a la capacidad que tiene el negocio de generar beneficios por sí mismo con independencia de qué se hace con ellos o a qué se destinan, bien a remunerar al capital (dividendos), o al pago de intereses de la deuda, tanto del principal como de los intereses.

De algún modo, y realizando unas simplificaciones brutales, trata de asimilar al flujo de caja libre que se utiliza en la metodología de descuento de flujo de caja, que ya hemos tratado en otro artículo, y que desde nuestro punto de vista, es la metodología mas precisa para determinar el valor de una compañía.

¿Cómo valorar una empresa por múltiplos de EBITDA?

Vamos a verlo con un sencillo ejemplo. Imaginemos que tenemos una fábrica de harinas y que queremos valorarla mediante la metodología de múltiplos de EBITDA. Nuestra empresa generó un EBITDA de 600K€ en el pasado ejercicio económico.

Supongamos que conocemos una venta de una fábrica similar a la nuestra y conocemos que la transacción se ha realizado por 6 millones de euros, generando dicha compañía un EBITDA de 1 millón de euros. Por tanto, podemos concluir que la empresa se ha vendido en 6 veces el EBIDA.

Si valoramos nuestra empresa utilizado el criterio de múltiplos comparables, podemos deducir que nuestra empresa valdría 6 veces el EBITDA generado (600K€). En consecuencia, el valor de empresa sería 3.600K€ (6 x 600K€). En ambos casos estamos asumiendo que la deuda neta es 0.

A Continuación mostramos los múltiplos de EBITDA obtenidos por sectores de las principales empresas europeas cotizadas. La fuente proviene de A. Damodaran Enero 2020 (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/)

Industry Name Number of firms EV/EBITDA
Advertising 84 11,81
Aerospace/Defense 49 13,59
Air Transport 39 7,96
Apparel 124 13,28
Auto & Truck 25 9,04
Auto Parts 55 7,26
Bank (Money Center) 122 NA
Banks (Regional) 69 NA
Beverage (Alcoholic) 51 13,26
Beverage (Soft) 16 12,72
Broadcasting 23 8,00
Brokerage & Investment Banking 69 29,43
Building Materials 86 10,98
Business & Consumer Services 207 13,57
Cable TV 8 8,74
Chemical (Basic) 53 8,09
Chemical (Diversified) 7 9,57
Chemical (Specialty) 95 13,94
Coal & Related Energy 16 4,04
Computer Services 204 13,87
Computers/Peripherals 38 11,99
Construction Supplies 111 8,61
Diversified 65 8,67
Drugs (Biotechnology) 202 22,66
Drugs (Pharmaceutical) 116 13,88
Education 12 11,47
Electrical Equipment 131 13,46
Electronics (Consumer & Office) 17 14,56
Electronics (General) 160 14,66
Engineering/Construction 139 9,24
Entertainment 152 18,47
Environmental & Waste Services 49 12,45
Farming/Agriculture 47 12,02
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance) 127 99,02
Food Processing 144 15,23
Food Wholesalers 11 7,56
Furn/Home Furnishings 44 8,68
Green & Renewable Energy 48 12,82
Healthcare Products 183 19,99
Healthcare Support Services 46 10,15
Heathcare Information and Technology 93 18,96
Homebuilding 45 8,25
Hospitals/Healthcare Facilities 31 13,55
Hotel/Gaming 109 11,92
Household Products 72 13,92
Information Services 30 21,11
Insurance (General) 45 8,57
Insurance (Life) 20 11,46
Insurance (Prop/Cas.) 16 14,75
Investments & Asset Management 337 14,04
Machinery 214 13,03
Metals & Mining 101 5,81
Office Equipment & Services 26 7,64
Oil/Gas (Integrated) 14 5,24
Oil/Gas (Production and Exploration) 110 6,29
Oil/Gas Distribution 27 12,59
Oilfield Svcs/Equip. 68 7,65
Packaging & Container 51 8,96
Paper/Forest Products 36 8,96
Power 71 8,66
Precious Metals 59 7,62
Publishing & Newspapers 89 10,64
R.E.I.T. 169 24,18
Real Estate (Development) 60 15,02
Real Estate (General/Diversified) 66 27,42
Real Estate (Operations & Services) 246 22,32
Recreation 59 12,10
Reinsurance 4 12,80
Restaurant/Dining 40 12,77
Retail (Automotive) 25 9,20
Retail (Building Supply) 22 8,45
Retail (Distributors) 112 11,19
Retail (General) 16 8,38
Retail (Grocery and Food) 27 9,68
Retail (Online) 79 27,31
Retail (Special Lines) 72 10,87
Rubber& Tires 8 6,57
Semiconductor 34 12,87
Semiconductor Equip 19 33,59
Shipbuilding & Marine 62 8,49
Shoe 8 16,19
Software (Entertainment) 46 21,88
Software (Internet) 30 13,44
Software (System & Application) 283 21,88
Steel 55 5,87
Telecom (Wireless) 13 7,82
Telecom. Equipment 56 8,92
Telecom. Services 78 6,91
Tobacco 6 10,52
Transportation 37 9,05
Transportation (Railroads) 5 3,10
Trucking 26 10,05
Utility (General) 21 11,68
Utility (Water) 10 13,68

¿Por qué se utiliza el múltiplo de EBITDA para realizar valoraciones en operaciones de venta de empresas?

La principal ventaja es la rapidez, sencillez y poco coste que proporciona esta metodología respecto a otras más complejas y fiables, pero que requieren un mayor esfuerzo y comprensión del negocio que se va a valorar.

Sin embargo, los inconvenientes son numerosos, siendo el principal problema el asumir que las empresas que estamos comparando son iguales, que tienen las mismas ventajas competitivas, el  mismo potencial y la misma capacidad de generar valor, algo que la realidad nos demuestra que no es así.

Nosotros recomendamos realizar una valoración de descuento de flujo de caja, pero bien aplicada, y sobre todo realizada por un equipo experto en operaciones corporativas, con experiencia en compraventa de empresa, ya que conocen el las variables que se utilizan en el mercado, pudiendo realizar valoraciones mas objetivas que aquellas firmas que no tienen experiencia en operaciones corporativas y que únicamente se dedican a valorar.

En PRETIVM somos una firma dedicada exclusivamente a operaciones corporativas (M&A), siendo expertos en valoración de empresas.

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